当比特币挖矿的利润空间面临挤压，传统矿企的出路何在？近期，投资银行KBW（Keefe, Bruyette & Woods）对矿企TeraWulf（WULF）的一纸升级报告，为市场揭示了答案。分析师将该公司评级从“与大市同步”上调至“跑赢大市”，并将其目标价从9.50美元大幅提升至24美元，增幅惊人。这一动作的核心逻辑，直指TeraWulf从比特币挖矿向人工智能（AI）和高性能计算（HPC）租赁的战略转型，预示着加密矿业正迎来一场深刻的范式转移。
据KBW分析师斯蒂芬·格拉格拉在报告中指出，市场严重低估了TeraWulf从比特币挖矿转向HPC租赁所带来的盈利潜力。他特别强调，投资者尚未充分认识到2026-2027年这一业务组合转变的巨大规模，以及公司截至2027年总计646兆瓦的HPC租赁项目储备所带来的强劲增长催化剂。报告预计，现有的租赁协议将驱动公司2025年至2027年的EBITDA复合年增长率达到惊人的505%。
这一判断并非空穴来风。当前，比特币矿企正普遍寻求多元化以提升盈利能力，利用其现有数据中心托管AI和HPC硬件已成为行业新趋势。TeraWulf的转型正是这一潮流的缩影。KBW预测，到2026年，HPC租赁业务将贡献公司约三分之二或更多的收入，以及绝大部分的利润贡献；而到2027年，比特币挖矿对业务的贡献将变得微乎其微。值得注意的是，报告认为公司的执行风险低于投资者预期，这得益于其已获得主要扩建项目的融资、过往的交付记录以及有利的债务市场环境。
展望未来，分析师认为市场对TeraWulf的估值折扣将随着2026年租赁收入的规模化而收窄，从而驱动资本化率压缩和估值上升。报告进一步指出，公司股票当前约13.8倍的企业价值/EBITDA估值存在多重扩张空间，且未来一年新的HPC交易公告将带来额外的上行潜力。对于投资者而言，应密切关注此类“矿企转型AI算力”主题的实质性进展与财务兑现能力，这或许将成为下一阶段数字资产与传统科技融合投资的关键赛道。
