导语：回顾2024至2025年，比特币市场呈现出一种独特的割裂：一方面，链上基本面与技术结构持续走强，推动BTC价格从42，000美元一路飙升至超过100，000美元；另一方面，高企的实际收益率与美联储持续的资产负债表收缩，如同两道宏观枷锁，最终限制了其估值上限。进入2026年，这场链上力量与宏观环境的角力将如何演变？
核心观点与数据：据市场分析，比特币在2024年实现了约121%的惊人涨幅，其关键估值指标——365日MVRV比率从1.8上升至2.2。然而，分析师指出，这一数值始终低于2.7的过热阈值，表明市场处于结构性走强而非投机过热的健康状态。值得注意的是，推动这轮上涨的核心是链上流动性的改善，尤其是每月高达380亿至450亿美元的稳定币交易所净流入，与比特币持续从交易所流出的现象形成了鲜明对比。
市场背景深度分析：2024年的牛市背景与以往截然不同。尽管加密货币原生流动性充沛，但外部宏观经济环境异常严峻。数据显示，美国10年期实际收益率全年维持在1.7%至1.9%的正区间，同时美联储资产负债表规模从7.6万亿美元缩减至6.8万亿美元，高达8000亿美元的流动性收缩显著提高了持有比特币等非生息资产的机会成本。这种“内热外冷”的局面在2025年发生了微妙变化。稳定币流入在2024年底至2025年初见顶后，大幅下降约50%，边际购买力收缩。比特币价格在126，000美元至75，000美元之间宽幅震荡，而MVRV比率稳定在1.8-2.2区间，未能进一步扩张，显示出宏观压制力的增强。
结尾预测与展望：综合来看，2024-2025年的市场表明，强劲的链上结构（如ETF需求、机构长期持仓）为比特币提供了坚实底部，但全球流动性周期（以美联储政策为核心）决定了其价格天花板。展望2026年，趋势能否转变将取决于几个关键变量：一是美联储货币政策是否会转向宽松，为市场注入新的流动性；二是加密货币原生生态系统（如稳定币规模、Layer2采用）能否创造足够的内生增长动力，以更大程度抵消宏观逆风。投资者应关注这两股力量的消长，这将是预判2026年比特币能否打破震荡格局、开启新趋势的核心线索。
