随着比特币价格在2025年末从高位回落，一种担忧开始在市场蔓延：规模激增的比特币期权交易，尤其是备兑看涨期权策略，是否正在人为地为BTC价格设置“天花板”？数据显示，比特币期权总持仓量已从2024年12月的390亿美元攀升至2025年12月的490亿美元。与此同时，传统的“现金套利”交易收益率大幅萎缩，促使大量资金转向期权市场寻求收益。这究竟是牛市进程中的结构性压制，还是市场成熟过程中的自然演变？
核心观点与数据洞察显示，市场情绪并非单向看跌。值得注意的是，尽管期权持仓激增，但看跌期权与看涨期权的比率（Put-to-Call Ratio）一直稳定在60%以下。分析师指出，如果市场真的被大量“抑制性”的看涨期权卖出所主导，这一比率理应大幅下降。然而，稳定的比率表明，在每一个为获取收益而卖出看涨期权的参与者对面，仍然存在一个押注价格突破的买家。这种平衡揭示了市场多空力量的复杂博弈。
市场背景分析揭示了策略转换的根本原因。在2024年末，交易者通过“现金套利”策略（同时持有现货并卖出期货）能轻松获得10%至15%的稳定溢价。然而，到了2025年2月，这一溢价已跌破10%，到11月更是艰难维持在5%以上。据市场分析，在寻求更高回报的驱动下，资金大规模轮动至年化收益率可达12%至18%的备兑看涨期权策略。这一点在贝莱德iShares比特币现货ETF（IBIT）的期权市场上尤为明显，其持仓量从2024年末的120亿美元飙升至400亿美元。
值得注意的是，市场的另一面是强烈的对冲需求。看跌期权与看涨期权的比率表明，虽然一部分参与者在卖出看涨期权以获取收益，但一个更庞大的群体正在买入看跌期权，以防范潜在的价格下跌风险。这种防御性姿态也体现在“偏度”指标上：IBIT的看跌期权已从2024年末的2%折价交易转为5%的溢价交易。同时，衡量市场预期波动的隐含波动率从2024年末的57%降至2025年5月以来的45%或更低，表明市场预期趋于平稳。
结尾预测与展望方面，综合数据来看，当前比特币期权市场的繁荣，更多反映的是机构投资者在低收益环境下寻求现金流和进行风险管理的成熟行为，而非对牛市的结构性破坏。投资者应关注，稳定的看跌/看涨比率和上升的看跌需求，意味着对冲策略、收益策略与看涨头寸可以共存。市场正在从单一的价格投机，向更复杂、更多元的金融工具运用演进。尽管短期内围绕关键执行价的“卖墙”可能带来阻力，但长期趋势仍将由宏观环境、 adoption（采用率）和资金流入等根本因素驱动。
