导语：随着2025年加密货币市场的剧烈波动，曾风光无限的数字资产国债公司正面临严峻考验。多位行业高管向Cointelegraph指出，由于市场竞争加剧、估值模型承压以及加密ETF的强势崛起，大量专注于比特币及山寨币的国债公司可能在2026年迎来“清算潮”，行业格局或将重塑。
核心观点与数据：据市场分析，数字资产国债公司正经历股价大幅下跌的阵痛。加密收益平台MoreMarkets联合创始人兼CEO Altan Tutar直言，进入下一年，DATs的前景“看起来有些黯淡”。他指出，那些专注于山寨币的国债公司将“首先出局”，因为它们难以维持公司的市场价值高于其加密资产持有价值（即关键指标mNAV）。比特币平台Solv Protocol联合创始人Ryan Chow提供的数据显示，购买并持有比特币的公司数量从2025年初的70家激增至年中的超过130家，市场已变得异常拥挤。
市场背景与困境分析：2025年，大量加密国债公司涌现，为华尔街投资者提供了接触加密货币的新渠道。在比特币于10月达到峰值时，重量级投资者的数十亿美元涌入曾推动许多公司股价飙升。然而，随后广泛的加密市场下跌严重损害了它们的估值。分析师指出，当前DATs模型正承受巨大压力。Tutar预测，随着市场日益拥挤，“羊群”将急剧减少，大多数比特币国债公司将与其他DATs一同消失。他进一步表示，即使是专注于以太坊、Solana和XRP等大型资产的旗舰DATs，也可能很快步其后尘。
值得注意的是，并非所有公司都注定失败。多位高管指出了未来的生存之道。Tutar认为，最有可能胜出的公司是那些除了持有大量加密资产外，还能提供额外价值的公司，例如提供能“为其持有资产带来强劲、持续回报，并将收益传递给利益相关者”的产品。Chow强调，在2025年获得最大成功的公司，是那些使用“链上工具产生可持续收益，或在市场下跌期间抵押资产以获得流动性”的公司。相反，那些将资产积累仅仅当作营销叙事、缺乏适当财务框架支持的公司，表现最差，甚至不得不抛售加密资产以覆盖运营成本。
投资者应关注，加密交易所交易基金正成为国债公司的强大竞争对手。稳定币发行商First Digital的CEO Vincent Chok指出，投资者正转向加密ETF，以作为一种获得数字资产“受监管价格敞口”的便捷方式。在美国监管机构放宽提供收益的规则后，资产管理公司推出的包含质押回报的产品，进一步加剧了竞争。
结尾与未来预测：综合多位高管的观点，加密国债行业的洗牌已不可避免。Chow总结道，该模型需要“从投机性转向结构化的财务管理”，国债持有者需要超越仅仅持有比特币，思考如何在一个透明、能产生收益的体系中，将其作为数字资本进行积极管理。Chok也补充，成功的比特币国债公司需要“拥有审慎的配置策略、运营流动性，并将比特币仅视为其财务计划的一个组成部分”。展望2026年，只有那些真正具备可持续商业模式、能提供超越单纯持有的附加价值、并有效管理风险的公司，才有望在即将到来的行业寒冬中存活并发展壮大。对于市场参与者而言，关注公司的实际财务健康度（如mNAV指标）和收益生成能力，将比追逐市场叙事更为重要。
